2014國(guó)內(nèi)LED芯片市場(chǎng)總規(guī)模120億，三安獨(dú)占1/3強(qiáng)，2015年前三季度，三安光電與晶電的營(yíng)收差距縮小至2.5億元，我們估計(jì)2015全年三安光電營(yíng)收有望超越晶電，成為世界龍頭。另外，三安LED芯片業(yè)務(wù)毛利率、凈利率數(shù)據(jù)均傲視群雄，付現(xiàn)成本/收入比遠(yuǎn)低于可比公司，在LED芯片價(jià)格下滑的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中具有很大優(yōu)勢(shì)。

5G技術(shù)要求苛刻，化合物半導(dǎo)體唯一選擇

5G通信要求廣域覆蓋、高速高帶寬、低功耗大連接和低延時(shí)高可靠，為進(jìn)一步提高通信帶寬，5G提出要全頻段覆蓋，將可用通信頻率提升至6GHz-300GHz區(qū)間。這些技術(shù)場(chǎng)景對(duì)射頻器件的性能，比如功率、線性度、工作頻率、效率、可靠性等提出了極高的要求，GaAs基芯片能給很好的滿足要求。2018韓國(guó)平昌冬奧會(huì)上有望推出5G試用服務(wù)，而根據(jù)三安的化合物半導(dǎo)體項(xiàng)目布局，2018年將進(jìn)入產(chǎn)能完全釋放階段。

相控陣?yán)走_(dá)領(lǐng)銜，軍用芯片有望花落三安

相控陣?yán)走_(dá)是是信息化軍隊(duì)的眼睛，現(xiàn)代有源相控陣?yán)走_(dá)的基本單元是單片微波集成電路(MMIC)單元，一般戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)載雷達(dá)中有數(shù)百至數(shù)千塊GaAsMMIC，而艦載雷達(dá)單面陣更可達(dá)數(shù)千至數(shù)十萬(wàn)塊。粗略估算我國(guó)軍用GaAsMMIC的市場(chǎng)空間約百億，而國(guó)內(nèi)具有大規(guī)模GaAs、GaN芯片制造能力的企業(yè)唯有三安，將充分受益。

預(yù)計(jì)2015-2017年歸屬母公司的凈利潤(rùn)為17.3、24.9、33.6億元，我們對(duì)其化合物半導(dǎo)體通信芯片、化合物半導(dǎo)體軍用芯片和LED芯片三塊業(yè)務(wù)分別估值，估算2016年此三塊業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)分別為：2億元、2億元和21億元。短期看，2016年合理市值約650億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為25.5元。長(zhǎng)期看，三安光電未來(lái)將向化合物半導(dǎo)體IDM發(fā)展，相應(yīng)的國(guó)際龍頭Avago市值達(dá)390億美元，因此三安光電的長(zhǎng)期市值空間很大，加上自身的LED芯片業(yè)務(wù)，至少應(yīng)看到1000億rmb以上。